SAP SE (XETRA: SAP)
Tesis de Inversión
SAP ha cruzado el abismo de la transición a cloud. El crecimiento del backlog cloud (+30% anual) ya compensa con creces el declive de licencias legacy. Con S/4HANA Cloud y la nueva capa de IA (Joule), SAP está convirtiéndose en el “data custodian” para IA empresarial.
La compañía combina defensividad oligopólica con crecimiento SaaS de doble dígito y expansión de márgenes en marcha. A múltiplos actuales ofrece uno de los mejores perfiles riesgo/retorno del sector tecnológico europeo.
Modelo de Negocio y Ventaja Competitiva
Análisis del Moat
- Costes de Cambio: MUY ALTOS → Retención >92%
- Intangibles / Marca: “Nadie es despedido por comprar SAP”
- Efecto Red: Ecosistema de 300.000+ partners y consultores
- Economías de escala en datos: Base instalada de 400.000 clientes = barrera insuperable
Christian Klein ha ejecutado con disciplina la estrategia Cloud-First. Venta de Qualtrics (2023) y recompra moderada demuestran pragmatismo y foco en el core ERP+IA.
Análisis Value
| Métrica | SAP | Peers | Peso | Valoración |
|---|---|---|---|---|
| P/E 2025E | 33.8x | 28.5x (Oracle) | 15% | Premium justificado por crecimiento |
| EV/EBITDA 2025E | 21.7x | 18.0x | 10% | Normalizándose |
| FCF Yield 2025E | 3.8% | 4.5% | 10% | Mejorando >5% en 2027 |
| ROIC | 13.6% | 15–20% | 10% | Creación de valor clara |
| Deuda Neta / EBITDA | 0.8x | 1.5x | 5% | Fortaleza de balance |
Análisis Growth
| Métrica | Valor | Tendencia | Comentario |
|---|---|---|---|
| CAGR Ingresos 5Y | 7–9% | Up Arrow | Acelerando |
| Cloud Gross Margin | 73.5% | Up Arrow | +130bps YoY |
| Compounder Score | 92/100 | Stable | Perfil clásico |
Análisis Quant & Riesgo
| Beta 5Y | 0.96 | Tech defensiva |
| Sharpe Ratio | 1.2 | Superior al mercado |
| Max Drawdown 1Y | -12% | Resiliente |
| RSI 14 | 62 | Alcista sana |
Salud Contable – Piotroski F-Score
Salud financiera muy fuerte
Sí
Sí
Sí
Sí
Sí
Sí
Sí
Sí
No
Valoración Intrínseca – DCF Interactivo
Riesgos & Veredicto Final
Riesgos clave
- • Resistencia a migración cloud (Rimini Street)
- • Competencia en capas (Workday, Salesforce)
- • Ejecución IA (Joule)
Catalizadores
- • Margen cloud → 80% gross margin
- • Recompra agresiva con FCF
- • Re-rating como “AI Data Platform”
SAP es uno de los escasos compounders europeos de calidad mundial. Combina moat defensivo con crecimiento cloud de doble dígito y expansión de márgenes.